德勤中国许思涛：消费韧性有望助力中国经济增长超越趋势线

2020年9月17-18日，华映资本年度大会在上海启幕。技术变革日益深入生活的毛细血管，从互联网到移动互联网、从日常消费到尖端产业，华映的投资逻辑始终紧扣数字技术的进化更迭。

面对2020年巨大的不确定性，华映资本邀请行业专家学者、投资人、创业领袖一起，以“科技当潮，还数今朝”为主题，洞悉趋势，在变化中寻找机遇，共同见证5G、AI、云计算、区块链、物联网等技术新物种爆发增长，昭示直播元年消费和生活方式的变迁。

在《在宏观环境如何影响数字经济估值》的主题演讲中，德勤中国首席经济学家许思涛表示，在疫情、政策和低利率的综合作用下，当下实体经济和金融市场表现出现脱节。但可以确定的是，数字经济将会成为全球新动能，被疫情压抑的需求、投资爆发也将推动国内经济走出趋势上增长行情。许思涛同时指出，在未来，政策或将成为影响经济的主要不确定因素。

（图为德勤中国首席经济学家许思涛）

以下为许思涛在华映资本年度大会上的演讲实录，经华映资本精编整理，有删减：

刚才听了管清友总的发言，我同意他对中美关系的判断，以及他所谈到的中国在2008年、2012年、2014年因财政刺激所带来一些利好。

我觉得除了资产体量方面，我们的财政刺激实际上是有外溢性的，只是过往不常被我们注意到，但是在这次中欧投资协定谈判过程中已经充分体现出来。试想传统企业，比如钢铁，我们的钢铁产量是世界的一半，如果这个行业在政府的补贴下还不赚钱的话，外溢压力是非常大的。

所以我想了一下，今天就和大家着重分享一下“宏观经济如何影响数字技术估值”这个话题。

实体经济和金融市场加速脱节

今年新经济的表现特别好，我记得四个月前，ZOOM的估值已经赶上了西方几大航空公司估值总和，再过两个月恐怕就能赶上所有欧洲大银行的估值。

其中的问题在于估值会不会太高？今年以来科技股的表现，显示出实体经济和金融市场的脱节经常会出现。

大家到底喜欢一个好的宏观经济和一个坏的资本市场，还是一个好的资本市场和一个坏的宏观经济？就拿亚洲金融危机来说，放眼危机之前，亚洲所有国家的经济表现非常好，但是资本市场的表现却不好。其实大家关心的不是GDP到底有多少，而是企业的收益怎么样。

因此，今年实体经济和金融市场之所以脱节这么厉害，大致有三个原因：

第一是危机的性质。如今的危机不是亚洲金融危机、俄罗斯金融危机，也不是美国次贷危机和欧洲的主权危机，而是政府告诉我们，你的身体没有问题，但是你现在确实需要躺在床上进行社交隔离。所以对于我来说，我个人的资产负债表其实没有受到影响，只是消费和投资被推迟了而已。

第二是政策制定者表现得非常果断。以前比如在美国次贷危机的时候，资本市场的调整经历了一年多的时间，实际上是希望政府有更宽松的财政政策出台；但今年不一样，从3月中下旬到4月初，资本市场快速反弹，政府这次表现得很果断。

第三是短期利率的下降，这几乎可以看作是影响估值的最大因素。投资者更青睐投资科技股还是传统产业，决定因素都是利率。

如果说没有出现疫情，今天的经济形势会怎么样？我认为如果没有疫情，利率不会是这么低；如果没有疫情，中美的“两极世界”和各国之间的不信任，也肯定不会像现在这样严重。我希望两极世界的情况不会发生，因为如果真的发生了，那么以后大家出国往来、电子设备都要去IT部门刷一遍，如果真的出现那样的情况，对平台企业的估值会有极大的影响。

此外在中美关系方面，11月3日的美国大选是一个重要节点。我认为1月14日达成的第一期中美贸易谈判协议是一个很重要的沟通扭转，希望后续还有第二期。如果特朗普连任，第二期谈判我相信会发生。如果拜登当选，那么中美关系或许不会是很重要的议题，第二期谈判就会很困难。还有从拜登的角度来说，新版的CPTPP是由日本来领导的，美国是否会加入？我认为如果美国加入，会对中国形成很大压力。

数字经济成为全球新动能

数字技术的定义有很多，但有一点不容置疑，中国在其中的很多方面已经超过了发达国家。我所在的德勤经常跟企业做调研，我们感觉现在所有企业提到的第一个就是数字化，我这次来，看到现场有很多的数字企业，感觉到这些企业会真正引领中国经济的活力。

而且现在数字生活在我们的身边也都发生了。比如线上业务需求爆发，电商直播成为了几乎所有人都在谈论的热门话题。

未来连续五个季度，消费韧性有望助力中国经济增长超越趋势线

最后我想总体谈一下宏观经济和数字商业的长期展望。

中国经济增长速度到底应该是多少？中国经济的韧性可以从消费正在释放的潜力体现出，从中长期看，消费对经济增长速度的贡献在3个百分点左右，因此宏观政策的倾向如果更偏于最终消费，不但增长模式更具持续性，而且可以避免在后疫情时代资金成本推高。未来连续五个季度，中国经济增长或有望超越趋势线，我觉得这是一件好事。

这种情况下政府应该做什么？我认为我们的政府有很多方面其实比国外做得好，复工复产比国外恢复得好，疫情防控也比国外要好，这让中国经济的很多优势得到彰显，比如国内旅游业迅速恢复。

那么国外政府有哪些方面值得我们借鉴？我觉得应该借鉴的是在政策方面，也就是政策应该更多向中小企业和消费者倾斜。从这一点来说，我们在拥抱新经济的过程中，不要过度关注经济的增长速度，而是要看是不是真的是朝着内需的方向进行转变的。

最后我认为未来最大的不确定性还是在政策。

由于政策直接影响到资金的成本，我希望下半年我们的政策能倾向中小企业和消费者，让资金的成本回落。

之所以今天美国科技公司有这样的表现，主要还是因为利率非常低，经济复苏进程加速。那么当短期利率开始提高，那时投资者会不会更倾向于投入传统的能源、银行、航空等公司？这个问题留给大家去思考。