瑞幸咖啡搞垮了谁？

中概股瑞幸咖啡自曝财务造假推倒第一块多米诺骨牌之后，瑞幸股东措手不及，生态链如地震海啸般动荡，神州系更是被秀得头晕眼花。挤兑优惠券的顾客在瑞幸门店前排起长队，场面火爆，堪比回光返照。

而在漩涡的中心，瑞幸咖啡内部上下一心：“今天也要元气满满。”

坑惨创投圈

瑞幸咖啡22亿元数据造假事件一出，震惊了全球的投资圈，不管是泥足深陷的150多家机构投资者，还是置身事外的上万家投资机构，甚至可能波及数以亿计的创业公司。

来看看创投圈知名大佬们的“警世之言”：

京东零售集团CEO徐雷朋友圈评论称：现在还在鼓吹瑞幸财务造假是个人行为、瑞幸咖啡商业模式没有问题、瑞幸咖啡好喝的人，不是蠢就是坏，这样的中概股老鼠屎对中国企业的形象影响是破坏性的，对中国创业企业的负面影响是深远的，经此事，全社会很多的经济成本会提高，因为信任已经被破坏了，而信任是最昂贵的。

金沙江创投主管合伙人朱啸虎，4月2日朋友圈，转发《瑞幸咖啡盘前股价跌幅扩大至逾80%》并评论“自己退市吧，看不懂的商业模式坚决不碰！”4月3日朋友圈，转发神州暴跌超70%的股价图，评论“要赢得好的声誉需要20年，而要毁掉它5分钟就够！且行且珍惜。”

清科集团创始人、董事长倪正东朋友圈点评：创业也好，投资也好，自己把信用糟蹋了，也就基本没办法在圈内正常混了。当年ITAT的伙计们，基本已从主流圈子消失十年。珍惜自己的信用，比赚钱重要至少一百倍。

中粮基金CEO吴晓鹏在接受新京报采访时表示，“资本市场上的财务造假性质十分严重，对普通投资人和资本市场的伤害巨大，不仅管理层，做审计的安永、做IPO的普华永道、做盈利预测的摩根等机构均可能受到监管机构的高额处罚或刑事诉讼。”

一位创业公司创始人在朋友圈评论称：“本分踏实做业务的公司会被害死。”

在瑞幸上市的答谢晚宴上，陆正耀一口气答谢了N多人，包括团队、员工、合作伙伴、供应商、投行、会计师和律师事务所、媒体。

也不知道现在这些人都是什么心情？咱也不知道！咱也不敢问！

投资机构：愉悦资本（增持），大钲资本（疯狂减持）、GIC新加坡政府投资公司（减持）、中金公司、贝莱德集团等，还有二级市场新入局的机构投资者；

联合承销商：瑞信、摩根士丹利、中金国际、海通国际；

审计机构：安永华明会计事务所；

律师事务所：金杜、竞天公诚、达维等。

以上，怕是无一可以幸免！

其实，瑞幸咖啡原本就是资本坐庄攒起来的一场赌局，每一个参与方都不无辜！

资本圈里一直存在泾渭分明的两种投资趋向，坚持长期性价值投资VS沉迷造假式资本运作。不管如何标榜自身，一旦投资项目数据造假爆雷，那过往的所有投资逻辑、投资方法论都将成为啪啪打脸的明证！

搞懵生态链

瑞幸是最擅长搞“合作”的企业之一。

对供应商——携手法国路易达孚、瑞士Schaerer、韩国CJ、日本UCC、法国MONIN、DHL等全球产业链顶级供应商，建立蓝色伙伴联盟；

对加盟商——给出“合伙人”的高级title和“0”元加盟费的噱头，获得大批努力工作的流量入口；

对其他品牌——跨界营销玩的飞起，无论是饮料、食品，还是音乐、体育，只要能一起玩耍，都是好朋友；

……

危机一出，命运与共。

最直接被牵连的是加盟商。

作为造词高手，瑞幸在“不接受任何形式加盟”的flag即将倒下时，打出“合伙人”这一高级词汇，利用小鹿茶作为独立品牌拉开了加盟大幕。

据一位瑞幸咖啡某区域总监透露，受疫情影响，小鹿茶目前已在全国范围内暂停加盟。而已经加盟的店铺则在疫情之下遭受了二重打击，收回成本遥遥无期。

简单算一笔账，合伙人的前期投入总计约为30万元，其中门店装修费6-8万元，设备采购费15万元，保证金5万元。这还不包括房租、人工、水电等等。

而瑞幸则为合伙人提供选址指导、原料采购和数据后台支持。瑞幸的算法是这样的：以北京市场为例，依据瑞幸咖啡门店的实销数据测算，每天能卖出300杯，剥去归属瑞幸的毛利润并分成，加盟商到手的毛利润为41000元。去掉运营成本，加盟商每个月的净利润为16000元，所以约在18个月回本。

但想想瑞幸直营店尚且离盈利很远的事实，这一预测似乎只能是美好的想象。即便这些都能实现，如今的小鹿茶加盟店能不能撑够18个月的回本期都很难说。

另一被严重波及的群体就是瑞幸上下游庞大的供应商体系。除了前面提到过的蓝色伙伴联盟，瑞幸的供应商中也不乏上市公司。

曾在浑水放出的报告中出镜的分众传媒就是其中一个，它是瑞幸品牌建设的幕后功臣之一。瑞幸自曝后，这家市值600亿的传媒巨头一度大跌逾6%。

牛奶供应商高管杰瑞则在网易科技的采访中说，他的合作伙伴有些担心瑞幸哪一天资金链会断裂，自己血本无归，但又怀着一股侥幸的心理期待和瑞幸合作，而标签工厂、瓶子和杯子工厂等其他供应商也抱着类似的想法。因为供应商和大甲方合作都有结账周期，这对实业来说缺乏安全感，“大家都在陪瑞幸一起玩”。

链条一朝崩塌，对供应商们来说不但失去了大客户，更面临着账期内货款打水漂的危机，中小供应商甚至可能被拖垮。

此外，瑞幸的1.2万名全职员工和上万兼职员工都面临着找工作的现实，现存的4500余家直营店租赁方能否如期收账也成了未知数。可以说，在整个瑞幸生态链上，几乎没有幸存者。

更神奇的是，根据天眼查数据显示，瑞幸上个月调整了公司的经营范围，新增了零售药品、销售日用品、化妆品、通信设备、服装鞋帽、家用电器等。

如果不是这次突如其来的自曝，这些行业可能也免不了被牵连的命运。

拖垮神州系

瑞幸暴雷后，港股神州租车早盘直线下跌。截至发稿，神州租车跌至1.96港元，跌幅达54.42%，暂停交易。登陆新三板的神州优车应声下挫近24%，创下4年来跌幅新低。

众所周知，瑞幸咖啡无论是核心管理层、早期团队、商业模式还是资本运作思路都脱胎于陆正耀的“神州系”。当然，直接左右市场情绪的还是二者之间的资本勾连。

2017年，瑞幸咖啡向陆正耀公司、钱治亚、董事陈敏等借出4笔为期一年的免息借款，累计金额达到3.82亿元；2018年，瑞幸咖啡再次向陆正耀旗下公司申请了一笔1.48亿元的免息贷款。

2019年瑞幸上市前，陆正耀本人持股比例约为30.53%，他的姐姐Sunying Wong持股12.4%，仅次于瑞幸创始人、前神州租车COO钱治亚。

瑞幸和神州系也共享同一套资方班底。

曾对陆正耀多次倾囊相助的黎辉和刘二海也是瑞幸的早期投资人。瑞幸A轮融资2亿美元，黎辉的大钲资本、刘二海的愉悦资本、大钲资本的LP新加坡政府投资公司（GIC）以及刘二海前东家君联资本依次进场，将A轮估值抬到10亿美元。

在此后仅5个月就启动的B轮融资中，这个数字翻了一番，资方阵容里也多了一个中金公司。据悉，中金资本总裁丁玮是神州租车的独董，CFO陈良芸是神州租车董事会秘书长。

今年2月，瑞幸遭浑水做空时，中金公司曾发表题为《匿名沽空指控缺乏有效证据》的研报力挺瑞幸。此外，身为投资人的中金公司也作为承销商对瑞幸一路保驾护航。

与瑞幸颇有渊源的还有神州优车旗下的宝沃汽车。在2018年神州优车收购宝沃时，陆正耀的朋友兼同学王百因就通过“倒买倒卖”宝沃股权轻松套利1.37亿。期间，神州优车还曾为这笔交易提供过24亿元的信用担保。

2019年8月，王百因又成立了以咖啡机、食品原料销售为主业的公司，直接开在了瑞幸厦门总部的旁边，而这家公司的业务来源正是瑞幸。

至此，陆正耀及其家人、下属、投资人和旗下公司全员恶人，均在局中。

浑水报告显示，陆正耀、Sunying Wong以及钱治亚早已通过股票质押套利约25亿美元，折合人民超过100亿；大钲资本和GIC也已相继减持。其中，大钲资本通过抛售3840万瑞幸股权，一举套出2.32亿美元。

局内人自然懂得金蝉脱壳，只可惜了资金链岌岌可危的神州系公司。

其实在被瑞幸拖下水之前，神州租车就已经被陆正耀和关联资本合伙掏了个遍。神州租车于2014年在香港上市，一年后陆正耀就以每股9.2港元套现了34亿港元。

陆正耀之外，神州租车的投资方赫兹、联想、华平资本也在同一时间出售了大量股票。

神州租车2019年年报显示，集团于报告期内实现总收入同比增长19.35%达到85.84亿港元，但税后利润却仅有3077万港元。此前虎嗅曾援引知情人士称，神州租车已经考虑启动私有化，并依然由中金公司担任顾问。

同样遭遇的还有神州优车。根据神州优车2019年半年报显示，公司营业收入下降48%，净利润爆降550%，账上的现金流不足8亿元，年报则迟迟没有披露。随着神州优车股价下滑，包括联银创业、谷欣投资在内的企业投资机构均处于浮亏状态。

受神州优车影响，宝沃也濒临崩溃。

一度将卖车生意做成“口红带货”模式的宝沃，截止今年1月的市占率仅有0.12%，盈利难如登天。加之还欠前东家59.5亿元，宝沃的破产速度可能会超出市场预测。

蒙尘中概股

“一个烂苹果，会影响一筐苹果”，曾任纳斯达克证券交易所中国区首席代表兼亚洲区董事总经理的徐光勋，在对独角兽公园谈及瑞幸对中概股的影响时如是说。

目前，在美上市的中概股公司多达231家。瑞幸熔断后，超50家中概股跌幅居前。其中，蔚来、和信贷、房天下、蛋壳公寓、人人等知名中概股跌幅在10%左右，尚德、信而富、寺库等下跌逼近15%。

更糟糕的是，瑞幸只是风暴的开端。徐光勋对媒体直言，瑞幸事件一出来，中概股公司日后在美国融资的难度会增加。

徐光勋解释称，2010年浑水做空大连绿诺后，中概股IPO的审核周期长了一两个月。“美国的中介机构会担心中概股造假，他们必须更详细的审计，审计费用、律师费用等，都会提高，这是一环扣一环的。未来中概股的发行价、股价、估值，可能都会受影响。”

枪响之后没有赢家。

2002年，美国在安然公司财务造假后出台了一部《萨班斯法案》，法案显示，上市公司编造虚假财报表，最高可处500万美元罚款或20年监禁。篡改文件处20年监禁，证券欺诈可处25年监禁。

联系此次事件，瑞幸在面临美股处罚的同时，还有可能依据3月1日以来实施的新证券法而在国内被追责。

今天，证监会在官方微信号发文称，证监会将高度关注瑞幸财务造假事件，证监会将依法对相关情况进行核查，打击证券欺诈行为，保护投资者利益。

挤兑消费券

4月3日早高峰时间段，FN科技（ID：FN-24H）随机采访了一位手提多杯瑞幸咖啡的消费者，该消费者表示并非瑞幸重度用户，只因担心瑞幸咖啡倒闭，所以一次性用完了所有优惠券。

“平时早上十点前，排号一般在200左右，今天的号是700多，看来大家想法一样。”

以清空消费券的方式，给这家所谓“国货之光”企业最后的支持。

此外，该受访者还表示，“ofo和小蓝车的押金都没能及时退掉，这次不会再重蹈覆辙。”

这正是大部分消费者担心的问题。

疫情期间出门不便，而瑞幸门店布局也偏向于商圈而非住宅区，如果瑞幸咖啡倒闭，之前的消费券很可能会作废，连“排队退押金”的资格都没有。

4月3日中午，当第二轮“挤兑式消费”高峰期到来时，瑞幸咖啡的App、小程序均出现崩溃，页面无法正常打开、登陆。

成立两年多来，瑞幸咖啡的拓客方式凶猛且激进，通过多次如免费试喝、打折、优惠券等线上线下的优惠活动吸引了大批消费者，如果瑞幸咖啡倒闭或者大面积关店，对这部分消费者的影响就不是优惠券作废那么简单。

他们面临的是消费方式的强制性改变。

因为尽管被戏称为褐色豆浆，但不同于豆浆的是，咖啡在某种程度上是一种瘾品，对用户的消费行为有很强的塑造力。

规律性饮用咖啡的用户很难在短时间内彻底改变这一消费行为。

数据造假、伪造销量，本身就是对消费者的欺骗，因为这些都曾是其商业宣传的一部分，甚至是主要内容。

此外，签约代言人是瑞幸咖啡的另外一种营销手段，张震、汤唯、刘昊然、肖战都是瑞幸咖啡或其子品牌的代言人，瑞幸咖啡官方微博发布的内容中，每隔几条就会出现以代言人为主体的宣传海报。

凭此，瑞幸咖啡也成为粉丝经济的分食者。

2019年9月，瑞幸咖啡宣布旗下品牌小鹿茶将成为独立品牌并独立运营，同时宣布签约肖战为小鹿茶品牌代言人。但瑞幸咖啡代言人刘昊然也参与了小鹿茶的宣传，而小鹿茶官博发博称肖战是小鹿茶唯一代言人。

这一行为引起刘昊然粉丝的不满，瑞幸咖啡官方微博解释称肖战是瑞幸咖啡子公司小鹿茶的代言人，瑞幸咖啡的代言人只有张震、汤唯和刘昊然三位，这样的解释又引起了肖战粉丝的不满。

那么此次数据造假事件，就将引起四位代言人粉丝的不满。

我们都曾是瑞幸咖啡火速崛起的见证者。

但眼见他起高楼，眼见他宴宾客，眼见他楼塌了。

楼塌之后，站得近的人难免惹上一身尘埃。

参考资料：

1、《瑞幸迷局》，来源：网易科技，作者：孟倩；

2、《瑞幸咖啡：对韭当割，人生几何》，来源：倪叔的思考暗时间，作者：倪叔；

3、《瑞幸咖啡事件后续：董事长发声、公司最新回应 行业连锁反应已现！》，来源：FX168财经报社（香港），作者：Sarah；

4、《瑞幸咖啡的最后底牌：一位高人，两个徒弟，三段空城计》， 来源：冲浪普拉斯 ，作者：徐冲浪；