天际资本黄凯：人民币基金的黄金时代，智能科技投什么？

2023年11月29日-12月1日，“国潮起·万物生”良渚2023科技国潮产业大会在杭州良渚洲际酒店成功举行。大会由中国品牌建设促进会指导，杭州市余杭区人民政府主办，杭州良渚新城管理委员会、中国国家品牌网、观潮新消费承办，盛邀专家学者、企业家、投资人、产业服务商等百位嘉宾共创科技国潮。

在“国潮起·万物生”良渚2023科技国潮产业大会《中国制造，智享未来潮生活》专场论坛上，天际资本创始合伙人黄凯发表了《人民币基金的黄金时代，智能科技投什么？》主题演讲，他表示：“纵观全球产业布局，中国在高端制造领域已经处于领先位置，未来科技领域争夺的焦点是AI技术与应用，而这也是投资机构的挑战与机遇所在。”

以下为演讲实录，经观潮新消费（ID：TideSight）编辑整理，有删减：

有幸参加良渚2023科技国潮产业大会，借此机会向大家分享天际资本在智能科技投资领域的感悟。

纵观全球产业格局，在中国加入WTO之前，美国占据高科技金字塔的顶端，而在高端制造方面，还有欧洲、日本和韩国等国家，接下来才是低端制造和原材料国家。但经过20年的发展，中国已经从低端制造发展至高端制造领域，完整而成熟的产业链使得中国成为全球创新科技硬件产品的最大生产国，在手机、电动汽车、无人机、机器人、新能源等高端制造领域遥遥领先。

在全球高科技领域的未来竞争格局中，中美会成为两强，中国和美国将会争夺全球高科技顶峰的位置。在这场争夺中，投资机构的挑战与机遇并存。

1、新的增长点

中国已是全球GDP排名第二的国家，在多个高端制造领域全球领先，但目前发展的瓶颈也较为明显：手机消费已经进入较为平稳，甚至下滑的阶段；电动汽车在中国的渗透率已经达到了30%-35%，增速可能放缓；由于中国电动汽车产业链的强大，欧美多次推迟禁售燃油车，或许会影响中国电动汽车产业发展。

因此，中国必须找到新的经济增长点。

天际资本认为，新的增长点一定是和AI相关的，用AI技术把原来没有做好的事情提升百倍甚至千倍的效率。PC互联网在全球的普及用了大约20年的时间，移动互联网的普及时间缩短到了10年左右，而AI的发展只用了2年就在全球得到了广泛的响应。

右下角这张图，讲的是美国SP500公司每一百万美元的产值需要的人工数。从1960年代到2008年美国金融危机，每一百万美元需要的员工数量下降了约2.5个，但是2008年以后，美国生产效率的提升有限，SP500每一百万产值需要的员工数其实没有变化。对美国来讲，下一步的重点也是AI，以通用人工智能的发展提升生产效率。

所以，中美之间在科技领域的下一场比拼，就是在AI应用领域。

2019年以来，AI在文本识别、图像识别、语言理解，以及NLP等诸多领域已经展现出比人类更高的能力，将来也会继续加速发展，并展现出更高的能力。

AI延伸了科技产品，AI原生科技产品的增长飞轮将更显著。

如果说，当前智能手机、无人机、高铁、电动汽车等产品为消费者带来的体验是1，那么AI原生科技产品一定可以把用户体验提升到100。AI原生科技产品因此而具有强大的生命力，所谓生产力的跳跃式发展，一定是在成本基本不变的前提下带来体验的百倍提升。

产品体验的提升，可以吸引更多的用户，这也为大模型的训练提供了更多的数据，进而提高数据训练的精度与准度。算力成本的不断下降，GPU持续发展，AI原生产品的增长飞轮会越来越显著。

智能手机是上一代平台，下一代平台是可穿戴设备+AI。

近期，OpenAI推出了硬件产品AI-Pin。因为OpenAI是一个纯软件，如果没有硬件，跟人的交互场景就会受限。Open AI并不能理解人的很多其他行为、地理位置、使用偏好，需要更多的数据和场景才能更好地做消费者的助手。

经过了五年的发展期，AR和VR产业也遇到了增长瓶颈，其内容生态与智能手机类似，未来也可以通过AI的发展带来用户体验的提升。

此外，还有无线耳机产业，在AI的加持下，主要功能也将从听音乐和打电话升级为智能交互平台，根据用户的特点与需求提供更多的能力和功能，甚至在使用过程中学习并理解用户的习惯。

2、智能科技投什么？

站在今天往前看，智能科技应该投什么？

一，中国完备的科技供应链。中国拥有全世界独一无二的供应链，在制造的所有环节都有强大的能力；

二，软件与硬件结合。智能科技的未来一定是软硬件结合的，不仅是软件，而中国在硬件供应链方面有巨大的成本优势。

三，品牌、渠道、国际化。下一代智能科技产品一定是国际化产品，针对全球市场进行布局，在本地化方面具备核心能力。

四，新时代的产品设计是AI原生的，从设计之初就希望成为用户的助手，把过去没有做好的事情提升百倍乃至万倍，才能增加用户的黏性。

五、创业团队要懂用户、懂产品、懂AI。

天际资本的主要投资方向是产品型公司、平台型公司，以及关键的供应链和渠道。

在智能科技领域，定位不同的利润空间，就将面对完全不同的竞争格局。

比如，参与扫地机器人赛道的巨头相对较少，因为利润规模相对较小，赛道头部的企业是石头科技，利润规模在20亿-30亿之间，已经是这个领域利润最高的公司。在扫地机器人领域，虽然竞争对手之间偶有专利纠纷，但是没有把专利作为核心武器，本质上还是利润盘子决定的，类似赛道的头部企业可以快速完成产品、渠道、国际化布局。

利润规模50亿-100亿的区间内，头部企业的代表案例是大疆。因为这依然是巨头不愿进入的区间。对于大疆而言，进入无人机赛道后，把产品做好，获得足够的利润，拿下更多的专利，就可以把竞争产品的路径锁死。

但如果创业者进入了100亿以上利润区间的市场，面临的对手全是巨头，小米、华为、三星和苹果。当然也有好处，因为这个市场足够大。创业者要想清楚面对巨头竞争的自身优势，以及如何快速迭代产品。

天际资本从2018年开始创业，成立初期主要关注人工智能，包括智能硬件、云计算等方面，第一支美元基金就布局了字节跳动、金山云和蔚来汽车。

2019年起，天际资本开始布局人民币基金，主要投资方向是国产手机供应链以及软件供应链的替代。

2020年，我们关注到电动汽车产业的蓬勃发展，天际资本的人民币基金和美元基金都布局了智能汽车的供应链。

2021年，形势发生了变化，国产替代的低垂果实基本上被摘光，中国和美国逐渐在高科技、高端制造的山顶上相遇，天际资本也开始在全球高科技领域布局。

2022年至今，天际资本重点关注AI应用、算力基础设施、和终端硬件等，我们认为这是接下来3—5年的重要全球趋势。

硬件创新、云计算、人工智能一直是科技的核心驱动力，天际资本的累计投资额达到300亿人民币。

在科技领域，站在巨人的肩膀上非常重要，因为巨头在全球智能科技的发展中具备更强的竞争力。在投资时，要站在巨人的肩膀上认清未来科技发展的趋势。

同时，投资的企业尽量不与强大的巨头产生直接竞争，如果有直接的PK，其实也是比较难的。所以我们有一个核心的核心产业资源，大部分都是天际资本投资的企业，比如说字节跳动，科大讯飞，小米和长江存储，我们跟华为的关系也比较好，通过华为也可以看到未来科技发展的一些重大趋势。

高确定性增长、核心技术能力、核心技术团队、估值合理、退出路径清晰，是天际资本选择赛道的主要依据。

3、机遇和挑战

中国智能科技发展正面临着日益严峻的国际竞争压力，比如美国的“小院高墙”，就是因为中国在高科技领域的不断追赶，让美国感受到了被超越的压力，所以对中国在高科技领域的发展进行定点拦阻，不可谓不精准。

美国的封锁暴露出中国高科技进一步发展的瓶颈，主要在于AI模型、AI算力、半导体先进制程等方面。

首先，在半导体先进制程方面，与美国及其盟友相比，中国处于落后位置，这极大地限制了我国在AI训练算力方面的发展。目前，国产先进制程的产能与性能受限，但可以通过三维异构集成的方式，增大GPU和DRAM（HBM）之间的带宽，这样有机会绕过英伟达的算力架构，让7nm制程获得等同于4nm的功耗和部分性能。

今年8月，英伟达推出Grace Hopper200，这个芯片的GPU是4纳米制程，中国做不到4纳米，只能做到7纳米，但是通过三维异构集成，我们有可能把GPU和HBM之间带宽从4个T提升到24个TB/s，可以把运算数据带宽提升6倍。

虽然美国人没有中国人那么卷，中国人可以996，美国人每天工作5-8个小时，但在未来算力的差异之下，美国人工作一小时可能相当于中国的十小时，这就是AI算力差距带来的生产效率差距。如果不解决算力问题，未来中国将无法从生产效率层面缩小和美国的差距。

除了算力以外，英伟达(Mellanox)网络协议InfiniBand是20年发展下来的协议。在大模型训练中，上千个GPU一起训练，对于交换数据的要求是无损且低延时的，所以不能直接用以太网协议，必须用InfiniBand协议。能写出兼容这个协议的中国企业目前只有华为一家。

对于中国的智能科技投资人而言，应多关注并投资AI算力、设备、应用、硬件，以及新的制造工艺。在被7纳米制程限制至少两年的情况下，只有走一条和英伟达不一样的路线，至少在AI算力方面不要被美国拉开太大的距离，才能尽快摆脱AI训练算力不足对于AI应用的制约。